销售费高企现金流吃紧“疫苗大王”康泰生物面临成长困境
发布时间: 2024-01-11 来源:新闻中心
目前,康泰生物重组乙型肝炎疫苗市占率58.19%,处于行业第一;四联苗市占率100%;b型流感嗜血杆菌结合疫苗市占率31.58%。但中国长期资金市场似乎并不买账,其股价在2020年8月达到123.03元的高点后,便过山车似回落,截至2022年8月8日收盘,康泰生物的股价为35.20元,跌幅达到75%左右,市值蒸发超千亿元。
数据显示,近年来康泰生物营业收入同比增长呈现下降趋势,2018年-2020年,分别为98.73%、36.69%、17.87%。有必要注意一下的还有,2022年半年报,康泰生物在营收同比增长约70%的同时,净利润却较去年同期下降70.29-61.37%。
为何高市占率下公司股票价格反不尽如人意,2018年-2020年公司营收增速逐渐疲软,2022年半年报预告更是出现净利润与营收增长出现背道而驰的局面,让市场担心康泰生物的“疫苗效应”是否失灵。
近年来,尽管康泰生物多种疫苗产品的市占率位居行业前列,但销售费用过高、现金流存在风险等问题,也加大了市场对其的顾虑。
具体而言,早在2017年康泰生物的销售费用率就已高达53%,随后几年,销售费用均远高于同期的研发费用,2018年的销售费用更是研发费用的近十倍,直至2021年二者之间差距才收窄至2.237亿元。这一发展模式,不免会令投资者担心其在销售渠道方面的议价力和对研发创新投入不足的问题。
一般情况下,衡量一家公司能否不依靠融资保持可持续发展,主要通过观察企业的自由现金流量、应收帐款等方面。但据康泰生物年报披露,2020年至2022年一季度,其企业自由现金流量均为负数亿元以上;2022年一季度的应收帐款额竟然超过了公司的营业收入,意味着企业存在负债率过高、流动和发生坏账的风险。
同时,康泰生物实控人杜伟民的多次股权质押活动也让投入资产的人信心受损。2022年以来,杜伟民共进行了3次股权质押活动,累计达953万股。另外,康泰生物公告的增减持计划显示,杜伟民持有的约524.11万股也于2022年5月30日被司法拍卖。
康泰生物对于2022年半年净利润大幅度地下跌70.29-61.37%的官方说法是,新冠灭活疫苗相关资产计提减值及Ⅲ期临床支出费用化。
国家卫生健康委7月23日介绍称,我国累计新冠疫苗第一剂次接种覆盖率为92.1%,全程接种率为89.7%,加强免疫接种率为71.7%;60岁以上老年人群体方面,同期完成接种一剂/全程接种/加强免疫接种占比分别为89.6%、84.7%、67.3%。
根据中信建投研报,今年一季度,康泰生物的营业收入中新冠疫苗贡献占比约10%,非新冠疫苗贡献占比约90%,新冠疫苗的贡献已断崖式下降。
由此可见,二季度以来,我国新冠疫苗接种环境发生较大变化,目前存在产能过剩、供大于求的局面,新冠疫苗需求量未来会大幅下降。
同时康泰生物的新冠灭活疫苗仍处于海外Ⅲ期临床阶段,因俄乌战争的影响导致在乌克兰Ⅲ期临床数据揭盲延后,其后续销售具有较大不确定性。
为此,康泰生物对存在减值迹象的新冠疫苗相关库存商品、原辅料、自制半成品及截至2022年3月末的新冠疫苗开发支出计提资产减值准备,导致了其二季报净利润出现大幅度下滑的局面。
根据中信证券研报,康泰生物称未来要抓住行业发展机遇,优化营销网络布局,加大国际化拓展力度,持续积极开拓国际市场合作及销售路径,加强产品海外注册工作,探索产品多元化销售经营渠道,推进国内疫苗企业的国际化进程,推动公司国际化战略的实现。
换言之,疫情给国内疫苗公司能够带来了良好的出口机会。根据康泰生物2021年财务报表,报告期内公司海外出口实现收入约9.57亿元,相比2020年增长39020.94%。康泰生物的重组新冠疫苗(Y25腺病毒载体)也获得印尼国家药监局紧急使用授权,为公司进一步打开国际市场提供良好的基础。
另一方面,2021年康泰生物研发投入7.38亿元,占营收比重达20.22%,研发费用率9.70%。随着创新疫苗的研发投入不断加大,创新成果得以不断涌现,如自主研发的新冠灭活疫苗于2021年5月在国内获批紧急使用,自主研发的全球首创双载体13价肺炎球菌多糖结合疫苗于2021年9月获批上市、冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗于2021年6月获批上市。
根据光大证券研报,康泰生物称未来会继续坚持自主研发与引进合作相结合的研发方针,采取“引进、消化、吸收、再创新”的研发模式,形成更为多元的产品梯队,更强的竞争格局,持续推进创新疫苗如五联疫苗和麻腮风水痘疫苗的研发,引领公司进入创新疫苗驱动增长的新时代。